Phân tích Hà Đô (HDG) - Mảng bất động sản trổi dậy
Trong bối cảnh thị trường có nhiều biến động, việc hiểu rõ cấu trúc và động lực tăng trưởng thực sự của một doanh nghiệp là yếu tố sống còn.
Bài viết này sẽ chắt lọc và gửi đến bạn 5 phát hiện bất ngờ và có tác động lớn nhất từ bản phân tích đó. Đây không chỉ là những con số, mà là những câu chuyện về sự thay đổi chiến lược, những “mỏ vàng” tiềm ẩn và một quỹ đạo tăng trưởng mới đang chờ được khai phá.
1. Năng lượng mới là nguồn thu chính
Một trong những hiểu lầm phổ biến nhất về Hà Đô là vẫn xem đây là một công ty phụ thuộc chủ yếu vào bất động sản. Thực tế, mô hình kinh doanh của HDG đã thay đổi một cách cơ bản. Trước năm 2021, bất động sản đúng là mảng kinh doanh chủ đạo, chiếm trên 60% tổng doanh thu.
Tuy nhiên, dữ liệu từ giai đoạn 2022-2024 cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Mảng năng lượng đã vươn lên mạnh mẽ và trở thành trụ cột chính, đóng góp trên 50% tổng doanh thu cho tập đoàn. Sự chuyển dịch này không phải là tạm thời mà mang tính chiến lược.
Sự thay đổi này có ý nghĩa vô cùng quan trọng. Với 8 nhà máy điện có tổng công suất 462MW đang hoạt động hiệu quả, mảng năng lượng mang lại cho Hà Đô một dòng tiền ổn định và có thể dự báo trước. Sự ổn định này được củng cố bởi các hợp đồng mua bán điện dài hạn, với nhiều nhà máy được hưởng lợi từ cơ chế giá FIT (Feed-in Tariff) ưu đãi của chính phủ, đảm bảo mức giá điện hấp dẫn trong 20 năm.
Dòng tiền dự đoán được này không chỉ là một tấm đệm phòng thủ; nó chính là động cơ cho phép Hà Đô trả nợ một cách có hệ thống, giảm chi phí lãi vay và trực tiếp thúc đẩy sự tăng trưởng lợi nhuận đột phá được dự báo cho giai đoạn 2025-2026. Đối với các nhà đầu tư vẫn còn định giá HDG qua lăng kính của một công ty bất động sản thuần túy, đây chính là yếu tố thay đổi cuộc chơi mà họ có thể đã bỏ lỡ.
2. Rắc rối pháp lý lại là tin tốt
Nghe có vẻ phi lý, nhưng những vấn đề pháp lý tưởng chừng là tin xấu lại có thể ẩn chứa một cơ hội đột biến cho Hà Đô. “Tin xấu” là hai nhà máy năng lượng tái tạo Hồng Phong 4 và SP Infra 1 đã vướng phải các sai phạm, dẫn đến việc EVN tạm ngưng thanh toán và buộc HDG phải trích lập các khoản dự phòng rất lớn trong năm 2024, ví dụ như trích lập hoàn toàn 294 tỷ đồng cho khoản phải thu tại Hồng Phong 4.
Tuy nhiên, góc nhìn phản trực giác ở đây là “tin tốt”. Báo cáo phân tích cho rằng những ảnh hưởng tiêu cực nhất từ các sự việc này đã được phản ánh đầy đủ vào kết quả kinh doanh trong quá khứ. Điều này có nghĩa là thị trường có thể đã “trừng phạt” cổ phiếu cho những rủi ro đã xảy ra.
Cơ hội thực sự nằm ở vế sau: nếu các vấn đề pháp lý được giải quyết, công ty có thể ghi nhận một khoản lợi nhuận đột biến. Báo cáo đã nêu bật một nhận định quan trọng:
“Việc hoàn nhập các khoản dự phòng sẽ giúp KQKD của doanh nghiệp có thể cao hơn so với kỳ vọng.”
Tiềm năng này không chỉ đến từ một khoản hoàn nhập đơn lẻ, mà là kết quả ròng tích cực từ hai sự kiện riêng biệt. Kịch bản cơ sở dự báo một khoản hoàn nhập đáng kể khoảng 275 tỷ đồng từ nhà máy Hồng Phong 4, con số này sẽ được bù trừ một phần bởi khoản trích lập dự phòng tiềm năng khoảng 60 tỷ đồng cho nhà máy SP Infra 1. Kết quả là một khoản lãi ròng bất thường xấp xỉ 215 tỷ đồng. Đây là một chất xúc tác tiềm ẩn có thể mở khóa một giá trị đáng kể mà thị trường đang bỏ qua.
3. Gã khổng lồ bất động sản đang ngủ đông trên mỏ vàng
Dù năng lượng đã trở thành trụ cột, mảng bất động sản của Hà Đô vẫn là một “gã khổng lồ” đang tạm thời ngủ đông, hay chính xác hơn là một chiếc lò xo đang được nén lại. Trong ngắn hạn (2025-2026), doanh nghiệp chỉ có một dự án sẵn sàng để bán hàng và ghi nhận doanh thu là Charm Villa (giai đoạn 3). Điều này tạo ra cảm giác mảng bất động sản của HDG đang chững lại.
Tuy nhiên, sức mạnh cốt lõi của Hà Đô lại nằm ở một lợi thế mà không nhiều doanh nghiệp có được: quỹ đất “sạch” (đã hoàn thành giải phóng mặt bằng) tại các vị trí đắc địa thuộc thị trường cấp I như Hà Nội và TP.HCM. Trong bối cảnh thị trường bất động sản Việt Nam hiện tại, các vướng mắc pháp lý và giải phóng mặt bằng chính là những nút thắt lớn nhất làm tê liệt các đối thủ cạnh tranh. Vì vậy, việc sở hữu quỹ đất sạch là một lợi thế cạnh tranh vô cùng lớn.
Thách thức hiện tại là các dự án trọng điểm như Green Lane và Hado Minh Long đang tạm dừng ở giai đoạn đầu của việc hoàn thiện pháp lý. Nhưng đây cũng chính là nơi cơ hội lớn nhất xuất hiện. Nếu những rào cản pháp lý này được tháo gỡ, đặc biệt thông qua chương trình thí điểm của Chính phủ, nó có thể kích hoạt một chu kỳ tăng trưởng mới, cực kỳ mạnh mẽ cho mảng bất động sản trong những năm tới.
4. Dự báo tăng trưởng lợi nhuận gây sốc
Sau khi xem xét các yếu tố trên, con số dự báo lợi nhuận của Hà Đô thực sự có thể gây sốc. Sau nhiều năm sụt giảm (lợi nhuận sau thuế của công ty mẹ (LNST-CTM) giảm -39% năm 2023 và tiếp tục giảm -48% năm 2024), HDG được dự báo sẽ có một sự đảo chiều ngoạn mục từ tăng trưởng âm sâu sang bùng nổ.
Cụ thể, báo cáo phân tích dự phóng LNST-CTM sẽ tăng trưởng tới 170% trong năm 2025 (đạt 942 tỷ đồng) và tiếp tục tăng thêm 40% trong năm 2026 (đạt 1.322 tỷ đồng).
Sự đảo chiều ấn tượng này đến từ sự cộng hưởng của ba động lực chính:
Ghi nhận doanh thu từ dự án Charm Villa với biên lợi nhuận rất cao.
Không còn các khoản trích lập dự phòng lớn một lần vốn đã ảnh hưởng nặng nề đến kết quả năm 2024.
Chi phí lãi vay giảm khi công ty tích cực trả nợ.
Đối với nhà đầu tư, việc một công ty chuyển từ tăng trưởng âm sâu sang mức tăng trưởng ba con số là một tín hiệu cực kỳ mạnh mẽ, cho thấy một bước ngoặt quan trọng trong hoạt động kinh doanh.
5. Biên lợi nhuận khủng hơn cả ngành
Điểm bất ngờ cuối cùng nhưng không kém phần quan trọng là hiệu suất sinh lời vượt trội của Hà Đô. Công ty được dự báo sẽ đạt mức biên lợi nhuận gộp (GPM) hợp nhất rất cao, cải thiện lên mức trên 70% trong giai đoạn 2025-2026.
Mức biên lợi nhuận ấn tượng này được tạo nên từ hai cỗ máy sinh lời hiệu quả:
Bất động sản: Giai đoạn cuối của dự án Charm Villa dự kiến có biên lợi nhuận gộp lên tới 75%. Lý do cho con số đặc biệt này là vì các chi phí quan trọng nhất đã nằm lại ở quá khứ. Tiền sử dụng đất đã được hoàn thành từ nhiều năm trước và phần thô của dự án cũng gần như đã hoàn thiện, nghĩa là doanh thu bán hàng hiện tại chảy gần như trực tiếp vào lợi nhuận.
Năng lượng: Mảng năng lượng duy trì ổn định biên lợi nhuận gộp trên 65%, nhờ vận hành hiệu quả và cơ chế giá FIT ưu đãi. Báo cáo phân tích (Hình 17) cũng chỉ ra biên lợi nhuận mảng năng lượng của HDG vượt trội so với các doanh nghiệp cùng ngành.
Biên lợi nhuận cao không chỉ là một con số đẹp. Nó là minh chứng cho hiệu quả vận hành, sức mạnh định giá và khả năng chuyển đổi doanh thu thành lợi nhuận thực tế cho cổ đông một cách tối ưu.
Lời kết: Bước ngoặc tăng trưởng mới
Tựu trung lại, Hà Đô không còn là một công ty bất động sản đơn thuần. Đây là một doanh nghiệp đã tái cấu trúc thành công, mang đến một cấu trúc rủi ro/lợi nhuận bất đối xứng độc đáo: mảng năng lượng ổn định, biên lợi nhuận cao cung cấp một “sàn” vững chắc, trong khi hai chất xúc tác lớn – việc giải quyết các vấn đề pháp lý và việc khai mở quỹ đất vàng – mang lại tiềm năng tăng trưởng đột phá mà thị trường có thể đang bỏ qua.
Sự kết hợp giữa một cú bật dậy về lợi nhuận được dự báo, những nút thắt pháp lý có thể được gỡ bỏ để tạo ra lợi nhuận đột biến, và một hiệu suất sinh lời vượt trội đang vẽ nên một câu chuyện đầu tư vô cùng hấp dẫn.
Với những yếu tố tiềm năng đang chờ được khai phá, liệu Hà Đô (HDG) có đang đứng trước một chu kỳ tăng trưởng bùng nổ mới?